10月底,首旅酒店(600258.SH)发布了2019年Q3季报,以下对其进行简单分析。

1 发展战略和经营计划

首先,根据首旅酒店2018年年报披露信息,简单梳理首旅酒店19年发展战略和经营计划:

  • 战略任务:抓主业、调结构、上规模、提质量,全力打造“住宿+”产业链和生态圈。
  • 产品组合:酒店+景区。继续经济型酒店产品升级改造,加大中高端发展力度。
  • 核心竞争力:品牌+会员+人才+信息系统+创新。
  • 发展模式:继续以大力拓展特许店为主,特许店在新开店总数的占比将超过95%。
  • 品牌建设:打造与凯悦酒店的合作品牌及与春秋合作的航旅酒店产品,拓展品牌的覆盖领域,提高品牌的市场占有率和核心竞争力。
  • 营收目标:2019年的总体经营目标是营业收入预计86-88亿元,中高端酒店的整体收入超过集团酒店收入35%。
  • 开店目标:新开酒店数量不低于800家,其中中高端酒店占50%以上;特许店在新开店总数的占比将超过95%。
  • 其它:完成股权激励工作,形成长效激励机制。

2 经营数据

首旅如家酒店2019年第三季度经营数据:

  • 全部酒店RevPAR175元/-3.7%;平均房价(ADR)212元/+0.2%;出租率(OCC)7%/-3.4pct。
  • 经济型酒店RevPAR152元/-5.7%;平均房价(ADR)177元/-2.5%;出租率(OCC)5%/-2.8pct。
  • 中高端酒店RevPAR255元/-9.0%;平均房价(ADR)331元/-7.3%;出租率(OCC)0%/-1.4pct。
  • 云酒店RevPAR123元/-10.3%;平均房价(ADR)175元/-2.7%;出租率(OCC)4%/-6.0pct。

首旅如家酒店2019年第三季度18个月以上成熟店的经营数据:

  • 截至2019年9月30日,首旅如家18个月以上成熟酒店共有3,134家。全部酒店RevPAR173元/-6.1%;平均房价(ADR)206元/-2.6%;出租率(OCC)0%/-3.1pct。
  • 前三季经济型酒店RevPAR151元/-6.5%;平均房价(ADR)177元/-3.0%;出租率(OCC)7%/-3.2pct。
  • 前三季中高端酒店RevPAR279元/-5.2%;平均房价(ADR)359元/-2.5%;出租率(OCC)9%/-2.2pct。
  • 前三季云酒店RevPAR137元/-8.4%;平均房价(ADR)181元/-1.9%;出租率(OCC)0%/-5.4pct。

 

经营区域:公司中国境内酒店家数4,173家,客房间数401,958间。北京、上海、苏浙皖、津鲁冀、珠三角和川渝地区的酒店总数2,502家,客房间数241,970间,占总数的60.2%。

门店规模:截止2019年9月30日,公司酒店数量4,174家(含境外1家),客房间数402,158间。其中,中高端酒店数量814家,占比19.5%,客房间数97,345间,占总客房间数的24.2%。

新开店数:2019年第三季度,公司新开店数量为197家,其中直营店7家,特许加盟店190家(特许加盟占比96.4%)。经济型酒店新开店数量为29家;中高端酒店新开店数量为73家;云酒店54家;管理输出酒店41家。前三季新开店数量合计431家(75+159+197),全年计划不少于800家。

门店储备:截止2019年9月30日,公司已签约未开业和正在签约店为663家。

会员数:Q3季报没有披露会员数。根据18年年报,截至2018年底,公司会员总数达到1.1亿人,全年公司自有渠道入住间夜数占比近80%。

3 会计分析

首旅酒店根据生产经营特点确定具体会计政策和会计估计,主要体现在可供出售权益工具发生减值的判断标准、应收款项坏账准备的计提方法、存货的计价方法、投资性房地产的计量模式、固定资产折旧和无形资产摊销、收入的确认时点等。

公司2019年开始执行新金融工具准则。为此对于首次执行该准则的累积影响数调整2019年年初留存收益以及财务报表其他相关项目金额,比较财务报表未重列。具体变更包括:

  • 将2019年1月1日之前因中国外运股价变动形成的其他综合收益全部转入留存收益核算;
  • 将原持有的中国外运股票从可供出售金融资产重分类至交易性金融资产核算;
  • 将年初在其他流动资产列示的银行理财产品重分类至交易性金融资产列示;
  • 将原不具有重大影响且持股比例较低的股权投资重分类至其他权益工具投资。

4 财务数据(19Q1-3)

营业收入62.3亿元/-2.16%,其中:1)酒店运营业务实现营业收入47.5亿元/-4.80%,主要由于直营店的房量因关店和升级改造而有所减少;2)酒店管理业务持续增长,特许管理酒店数量从2018年9月30日的2,918家增加到2019年9月30日的3,314家,实现酒店管理收入11.5亿元/+9.52%;3)景区运营业务实现营业收入32,943万元,比上年同期增加179万元,增长0.55%。

营业成本38.8亿元/+12.05%,其中:1)餐饮成本增加2,133万元,主要由于酒店运营业务的送餐增加以及单份早餐的成本增长;2)商品成本增加1,572万元,系酒店商品销售业务的增长所致。

销售费用39.8亿元/-3.02%,其中:1)职工薪酬本期金额10.3亿元/-7.08%,主要由于直营酒店数量减少以及2019年同店RevPAR下滑导致计提奖金减少;2)能源费用本期金额3.17亿元/-10.06%,能源费用下降主要与直营酒店数量减少、出租率下降、部分地区电费出现下调以及气候与去年同期差异相关;3)由于本期直营酒店数量减少及部分资产折旧到期,折旧及摊销本期金额5.48亿元/-4.75%;4)租赁费用本期金额13.3亿元/+0.89%,主要系新开中高端酒店租金水平较高所致。

管理费用7.4亿元/-1.64%,主要系各类中介机构咨询服务费用在本期有所减少。

研发费用1,885万元/+26.77%,为增强核心竞争力,公司加大了信息技术投入。

财务费用9,821万元/-24.47%,公司使用经营性现金流入合理安排资金偿还贷款,使贷款规模较上年减少并节约了利息费用。

其他收益7,002万元/+115.39%,主要系收到的企业发展与扶持奖励基金上升,以及2019年4月1日增值税改革后新增的加计扣除进项税额。

公司投资收益2,960万元/-80.69%,主要由于2018年三季度公司出售燕京饭店20%股权产生税前投资收益12,612万元所致。

利润总额10.4亿元/-10.28%。由上述因素综合影响所致。

各业务板块实现利润总额:1)公司酒店业务实现利润总额8.97亿元/-12.13%;2)景区运营业务实现利润总额1.41亿元/+3.65%。

归属母公司净利润7.2亿元/-10.27%;每股收益EPS 0.7337元/-10.39%。

非经常性损益对合并报表归属母公司净利润的影响金额为2,987万元/-78.21%。主要由于2018年三季度公司出售燕京饭店20%股权产生税前投资收益1.26亿元,影响归属母公司净利润9,459万元。

扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润6.89亿元/+3.75%。

扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的每股收益0.7032元/+3.61%。

5 价值指标

19Q1-3投入资本回报率(ROIC)6.85%/-0.69pct。过去一年,A股主要酒店公司ROIC比较:

数据来源:各公司财报

19Q1-3企业自由现金流量(FCFF)7.89亿元/-18.9%。

扣非后归属母公司股东净利润与企业自由现金流比较:

 

Y15

Y16

Y17

Y18

19Q1-3

扣非归母净利

0.31

1.45

5.95

6.9

6.89

FCFF

3.06

9.98

15.26

13.33

7.89

 

首旅酒店目前净利低于自由现金流,未来有望向自由现金流(真实净利)靠拢。首旅酒店的净利低于自由现金流,主要差异来自于折旧和摊销;折旧来自于自营店,摊销来自于溢价收购的摊余金额。未来随着自营占比的进一步下降,及摊余金额的逐步减少,净利有望逐步向自由现金流即真实的利润水平逐步靠拢。