10月底,锦江酒店(600754.SH)发布了2019年Q3季报,以下对其进行简单分析。

1 发展战略和经营计划

首先,根据锦江酒店2018年年报披露信息,锦江酒店对19年发展战略和经营计划简单梳理:

  • 产品组合:有限服务型酒店+连锁快餐(2010年8月,公司与控股股东锦江国际酒店集团完成酒店资产置换,置入经济型酒店资产,置出星级酒店资产)
  • 经营区域:国内+国外(上海国资早在“十二五”期间,便提出要打造3~5家“全球布局、跨国运营”的企业集团。锦江酒店于2010年3月收购收购美国州逸(IHR)酒店50%股权,由此开启国际化征途)
  • 核心竞争力:管理+品牌+网络+人才。加强“一中心三平台”建设,即锦江酒店全球创新中心、锦江WeHotel全球共享平台、锦江全球统一采购共享平台、锦江全球酒店财务共享平台
  • 战略目标:公司价值最大化(国资委反复强调“要加强市值管理增加股东回报”)
  • 品牌建设:按照“基因不变、后台整合、优势互补、共同发展”的方针,保持和强化“锦江都城”“康铂”“Campanile”“郁锦香”“Golden Tulip”及铂涛和维也纳优势品牌。
  • 营收:公司预计于2019年度实现营业收入153亿元,比上年度增长09%,其中来自于中国大陆境内的营业收入111亿元,比2018年度增长4.72%;来自于中国大陆境外的营业收入54,000万欧元,比2018年度增长2.46%。
  • 开店:2019年度计划新增开业连锁有限服务型酒店900家,新增签约连锁有限服务型酒店1,500家。

2 会计分析

本期信用减值损失85.22万元,上年同期0元。主要是本期执行新金融工具准则所致。

3 财务指标

3.1 前三季(19Q1-3)

期末公司资产总额为388亿元/-3.30%,主要是报告期内公司支付受让铂涛集团3.5%股权款,以及归还银行借款等所致。

营收112.82亿元/+2.97%,主要系铂涛集团、维也纳酒店等营业收入同比增长所致。

归母净利8.73亿元/+0.15%,主要是受三个因素变动的影响:一是铂涛集团和维也纳酒店因营业收入的增加,实现净利润比上年同期增加;二是公司取得的杭州肯德基、苏州肯德基和无锡肯德基投资收益比上年同期增长;三是交易性金融资产和其他非流动金融资产期末公允价值下降。

扣非后归母净利8.00亿元/+18.08%。

经营活动产生的现金流量净额16.00亿元/-36.59%,主要系全球采购平台收款方式变化使得预收款项比上年同期减少、19Q1-3支付的加盟商代收款和职工奖金比上年同期增加,以及上年同期收到三年定期存款利息等共同影响所致。

毛利率89.73%/+0.03pct,财务费率2.30%/-0.39pct,因偿还部分银行借款,利息费用减少;销售费率50.93%/-0.75pct;管理费率25.77%/+0.34pct;费用控制情况良好。

研发费用本期3622.6万元,比上年同期增长299.25%。主要是本期铂涛集团发生软件开发费用比上年同期增加所致。

EPS 0.91元/股,与去年同期相比持平。

3.2 第三季(19Q3)

Q3单季营收41.40亿/+3.04%。有限服务连锁酒店合并收入40.68亿/+2.89%。其中,境内酒店前期服务费收入2.36亿元/+52.26%,开店提速致前期服务费大增,持续加盟费收入4.02亿/+0.90%。餐饮业务合并营收0.72亿/+2.63%。

归母净利3.06亿/-17.10%,主要因铂涛持有同程艺龙股份公允价值下降,扣非后归母净利4.42亿/+22.09%。因维也纳系表现出色,Q3扣非归母净利增速优于Q2(+16.58%)。

4 经营指标

经营数据:19Q1-3境内成熟酒店(开业18个月以上)RevPAR -3.55%、OCC -3.84pct、ADR+1.29%。其中,成熟经济型RevPAR-7.47%、OCC -5.25pct、ADR -0.84%;成熟中高端RevPAR-0.35%、OCC -1.55pct、ADR +1.53%。

产品结构:继续升级产品结构。公司19Q1-3期间经济型酒店净减少37家(其中,“七天”系列从去年年初到今年三季度,门店已减少239家),但中端酒店净增755家,对应其数量及客房占比分别提升至39.43%和47.93%。

运营模式:继续推动“轻资产”模式。19Q1-3期间公司直营酒店净减少21家,加盟酒店净增加748家。截止19年9月末,公司加盟酒店占比继续提升至87.97%。

门店规模:截至19年9月末,已经开业的酒店合计达到8,161家,已经开业的酒店客房总数达到813,285间。(值得一提的是,控股股东锦江国际集团10月22日在上海宣布,已提前完成10000家酒店、100万间客房目标,布局世界120个国家,跻身“全球第二”)

门店储备:截止19Q3末,公司已签约未开业酒店4229家,相比19年初的3343家增多886家,为公司后续保持快速展店奠定基础。

会员数:Q3季报没有披露会员数。根据18年年报和19年半年报,截至2018年12月31日,公司会员总数达到18,158万人;截至2019年6月30日,公司会员总数达到19,187万人。

5 价值指标

19Q1-3投入资本回报率(ROIC)3.99%/+0.53PCT。过去一年,A股主要酒店公司ROIC比较:

 

19Q1-3企业自由现金流量(FCFF)8.80亿元/-54.5%。

扣非归属公司·母公司股东净利润与企业自由现金流比较:

 

Y15

Y16

Y17

Y18

19Q1-3

扣非归母净利

3.02

3.83

6.73

7.39

8.00

FCFF

4.26

12.85

23.98

25.52

8.80

 

锦江酒店目前净利低于自由现金流,未来有望向自由现金流(真实净利)靠拢。锦江的净利低于自由现金流,主要差异来自于折旧和摊销;折旧来自于自营店,摊销来自于溢价收购的摊余金额。未来随着锦江自营占比的进一步下降,及摊余金额的逐步减少,净利有望逐步向自由现金流即真实的利润水平逐步靠拢。