1 真实盈利能力指标ROIC

衡量公司盈利能力最常用的指标是ROE(净资产收益率),但是ROE在反映公司经营获利能力方面并不是一个很有效的指标,主要在于:

  1. ROE中“R”是净利润,包含了营业外收支和金融资产公允价值变动等非经常性损益,不能准确反映企业核心业务的经营绩效。比如,锦江酒店2018年营业外收入高达4892万元,比上年同期增长了13%,其原因主要是当期铂涛集团取得的对外索赔收入比上年同期大幅增加;
  2. ROE中“E”是净资产,ROE整体受财务杠杆影响,而财务杠杆是有风险的,因此ROE不能比较不同风险下的收益。举一个较为极端的例子,假设母公司用1元资本金设立一家子公司,然后给子公司10亿元的股东贷款,子公司再利用母公司的担保向银行借了10亿元的贷款,从账面上反映子公司的资本结构就是20亿元的债权资本与1元权益资本,假设当年子公司的净利润为2亿元,若采用ROE来衡量回报率就不准确。

10月底,首旅酒店(600258.SH)发布了2019年Q3季报,以下对其进行简单分析。

1 发展战略和经营计划

首先,根据首旅酒店2018年年报披露信息,简单梳理首旅酒店19年发展战略和经营计划:

  • 战略任务:抓主业、调结构、上规模、提质量,全力打造“住宿+”产业链和生态圈。
  • 产品组合:酒店+景区。继续经济型酒店产品升级改造,加大中高端发展力度。
  • 核心竞争力:品牌+会员+人才+信息系统+创新。
  • 发展模式:继续以大力拓展特许店为主,特许店在新开店总数的占比将超过95%。
  • 品牌建设:打造与凯悦酒店的合作品牌及与春秋合作的航旅酒店产品,拓展品牌的覆盖领域,提高品牌的市场占有率和核心竞争力。
  • 营收目标:2019年的总体经营目标是营业收入预计86-88亿元,中高端酒店的整体收入超过集团酒店收入35%。
  • 开店目标:新开酒店数量不低于800家,其中中高端酒店占50%以上;特许店在新开店总数的占比将超过95%。
  • 其它:完成股权激励工作,形成长效激励机制。

2 经营数据

10月底,锦江酒店(600754.SH)发布了2019年Q3季报,以下对其进行简单分析。

1 发展战略和经营计划

首先,根据锦江酒店2018年年报披露信息,锦江酒店对19年发展战略和经营计划简单梳理:

  • 产品组合:有限服务型酒店+连锁快餐(2010年8月,公司与控股股东锦江国际酒店集团完成酒店资产置换,置入经济型酒店资产,置出星级酒店资产)
  • 经营区域:国内+国外(上海国资早在“十二五”期间,便提出要打造3~5家“全球布局、跨国运营”的企业集团。锦江酒店于2010年3月收购收购美国州逸(IHR)酒店50%股权,由此开启国际化征途)
  • 核心竞争力:管理+品牌+网络+人才。加强“一中心三平台”建设,即锦江酒店全球创新中心、锦江WeHotel全球共享平台、锦江全球统一采购共享平台、锦江全球酒店财务共享平台
  • 战略目标:公司价值最大化(国资委反复强调“要加强市值管理增加股东回报”)
  • 品牌建设:按照“基因不变、后台整合、优势互补、共同发展”的方针,保持和强化“锦江都城”“康铂”“Campanile”“郁锦香”“Golden Tulip”及铂涛和维也纳优势品牌。
  • 营收:公司预计于2019年度实现营业收入153亿元,比上年度增长09%,其中来自于中国大陆境内的营业收入111亿元,比2018年度增长4.72%;来自于中国大陆境外的营业收入54,000万欧元,比2018年度增长2.46%。
  • 开店:2019年度计划新增开业连锁有限服务型酒店900家,新增签约连锁有限服务型酒店1,500家。

2 会计分析

 

1 关于华天酒店

华天酒店(000428.SZ),是一家老牌酒店集团,其控股股东为华天实业,实控人为湖南省国资委。截至2018年底,公司自营加托管酒店共59家(已开业44家),其中自营酒店19家,托管酒店40家,自营酒店客房数共5385间,累计拥有会员133多万人。

华天酒店的前身是湖南军区第二招待所。1985年8月1日,华天酒店正式破土动工,1988年5月8日正式开业,1992年成为湖南省第一家四星级涉外饭店。1993年5月,在华天酒店的基础上,成立了华天实业集团,开展多元化经营,经营范围涵盖酒店旅游、房地产和能源新材料等多个领域。1995年,华天酒店进行股份制改革,改制后更名为湖南华天大酒店股份有限公司,并于1996年8月成功上市。1997年,华天酒店发展成为湖南省第一家五星级酒店。1998年华天酒店与华天实业集团作为军队企业由部队移交地方接管。从1996年改制上市以来,华天酒店多次获“全国最佳星级饭店”“全国优秀饭店百优五十佳”“中国旅游业标志性饭店建筑”等荣誉称号。

2007年,为适应当时经济型酒店市场的发展,华天酒店投资成立了湖南华天之星酒店管理有限公司(简称“华天之星”),作为开拓经济型酒店市场的平台。

华天之星成立当年,就在北京、上海、郑州、长沙、武汉、南昌、呼和浩特等城市签约发展共17家经济型特许连锁酒店,客房数量超过2300间,其中9家店当年已经开业经营。2007年,由于经济型酒店大都处于开业初期,华天之星实现收入1036.46万元,净利润亏损362.18万元。

2011年12月,华天酒店、华天实业集团、七天四季酒店(广州)有限公司三方签订了转让华天之星100%股权的转让合同。

2014年以前,华天酒店的每股收益(EPS)虽然呈缓慢下滑趋势,但是总体较平稳,保持在0.2元上下,2014年首次出现亏损,2015年实施混改,引入战略投资者,之后便陷入“盈一年、亏一年”的怪圈。

2014年12月,华天酒店推出新版非公开增发预案,宣布引入民营资本华信恒源。2015年11月,定增完成。华信恒源以现金投入16.53亿元,成为华天酒店第二大股东,其持股比例达29.44%,离第一大股东华天集团(持股32.48%)只差3个百分点左右。由此,华天酒店成为在国家提出鼓励“混改”后湖南省第一家完成混合所有制改革的上市公司。

 

2 重组背景